新浪科技讯 北京时间7月22日早间消息，德意志银行今天发布研究报告，将好未来(NYSE:XRS)的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，目标价32美元。
以下是报告内容摘要：
2015财年第一季度：业绩超出预期；有利的业务组合推动利润率上升
-第一财季业绩要点：利润率上升令业绩超出预期
好未来2015财年第一季度营收为8900万美元(同比增长45%)，符合德意志银行分析师的预期，较该公司预期区间的上限高1%，较华尔街分析师的平均预期高2%。不按照美国通用会计准则，好未来第一季度每股美国存托凭证收益为0.22美元，较德意志银行分析师和华尔街分析师平均预期的0.18美元高20%。
好未来第一季度毛利率为53.2%，分别较德意志银行分析师和华尔街分析师的平均预期高5.2和3.2个百分点。我们认为，这主要是由于：1)利用率提高；2)继续从一对一课程朝高利润率的小班课程转变，前者在好未来第一季度总营收中所占比例为23%，相比之下2014财年第一季度所占比例为29%；3)5月多了一个周六。
好未来第一季度运营利润率为15.4%，比去年同期的10.9%增长4.5个百分点，分别较德意志银行分析师预期的11.8%和华尔街分析师平均预期的11.5%高3.6和3.9个百分点。
-学生注册人数增长是主要的增长动力：
好未来营收增长的主要原因是第一季度学生注册人数同比增长45%，后者的主要增长推动力来自于小班课程。但与此同时，课程的平均售价则同比持平，原因是小班课程的提价(同比增长8.4%)被在线收入贡献的增长所抵消。尽管小班课程拥有强大的定价能力，但公司高管仍旧预计未来几个季度中的平均售价将小幅下降，原因是在线业务的增长速度更快，且一对一课程将进一步减少。
另外，好未来第一季度在北京和上海以外城市中的业务继续迅速增长，同比增幅超过了100%。
-2015财年第二季度业绩展望未计入负面的日历转变影响；我们预计利润率将进一步上升：
好未来管理层预计，2015财年第二季度营收同比增长31%到34%，低于华尔街分析师平均预期的同比增长37%和德意志银行分析师预期的同比增长38%。这一看似疲软的营收展望主要是由于：1)一对一课程的结构性增长放缓，公司预计未来其同比增幅在10%到19%区间的低段，而小班课程的同比增幅仍将达到40%；2)2015财年第二季度将受到不利的季节性因素应影响(迟来的中国农历新年假期令2014财年第二季度业绩得益340万美元)。
我们预计，北京市针对英语考试的政策变动不会对好未来造成很大影响(仅占北京营收的15%到20%)，原因是该公司的强项在较小的里科科目上。此外，我们还预计，好未来业务组合朝高利润率的核心小班业务转变可能将令其利润率进一步上升。
-先发制人的移动与在线战略：
好未来将把其在线教育网站从“eduu.com”重命名为“Jiazhangbang”(家长帮)，这将与其移动应用相一致。虽然我们认为中小学辅导业务相对容易受到在线竞争的损害，但好未来一直都在先发制人地对在线和技术领域进行战略性投资。
-维持“买入”评级和32美元目标价；风险：
尽管营收展望略显节制，但我们仍将2015财年不按照美国通用会计准则的好未来EBIT(息税前利润)利润率修正1个百分点，至22.8%；并将其不按照美国通用会计准则的净利润率修正0.1个百分点，至22.3%。我们对好未来股票设定的目标价以1倍的PEG值(市盈增长比率)、以及2014到2016财年之间盈利复合年增长率为29%的假设为基础。我们将好未来的股票评级维持在“买入”不变。
主要风险：竞争压力加大；不利的监管政策变化。(唐风)
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