导语：美国沃顿商学院旗下电子杂志《沃顿知识在线》上周刊登题为《Twitter价值几何？》(Twitter: What’s It Worth?)的评论文章称，由于难以找到与之对应的参考，沃顿商学院的专家对Twitter的估值产生了分歧，但由于潜力并未完全发挥出来，所以该公司的前景仍然十分广阔。
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以下为文章概要：
每天都有超过2.3亿活跃用户在Twitter上发布信息，总量可以达到5亿条，不仅数量庞大，内容更是包罗万象，从餐馆促销到政治话题，从社会活动到生活琐事。但问题在于，这些信息真正的财务价值究竟有多高？Twitter能否从中获得稳定的高额收入？自从2006年成立以来，这些问题始终困扰着Twitter。
伴随着上周的IPO，Twitter终于在公开资本市场完成了首秀。在此之前，同为社交网络翘楚的Facebook、Groupon和Zynga的上市交易纷纷遭遇问题。然而，无论外界对Twitter的首秀有何看法，理智的投资者最关注的问题还是该股究竟是否具有长期投资价值？沃顿专家对此意见不一。虽然他们都认为科技公司拥有庞大的用户群做支撑，但仍有可能存在一些严重的缺陷。
在Twitter上市前几周，沃顿金融学教授卢克・泰勒(Luke Taylor)让一个班的学生对Twitter的合理估值展开独立研究。最终结果显示，有三分之二的学生认为，每股23至25美元招股价区间处于合理范围。(Twitter最终的发行价确定为26美元。)
泰勒指出，在他所教的161名学生中，13%认为Twitter股价应该在23至25美元之间，还有53%认为应该高于25美元。如果合并计算所有学生的报告，Twitter股票的公允价值平均数为每股27.44美元，中位数为25.99美元。MBA学生与本科生的测算基本一致，分别为25.99美元和25.60美元。
“25美元购买Twitter股票是笔好买卖。”泰勒说。为了证明对学生的信任，他本人就通过券商以23至25美元的价格委托买入了400股Twitter股票，总费用约为1万美元。
沃顿管理学教授拉斐尔・阿密特(Raphael Amit)表示，Twitter的IPO正值投资者对这类股票的需求高涨之际。他说：“今年的IPO市场很热。”今年第三季度，全美已有25笔IPO交易，达到2012年同期的两倍多。这一方面源于美国存款利率一直维持低位，导致投资者寻求更高的投资回报。另一方面，也显示出投资者对美国经济形势和经济前景的信心增强。
他认为，目前的市场繁荣与世纪之交的.com泡沫并不相同。目前的IPO速度仍然落后于1999年和2000年，那两年由风险投资支持的IPO分别达到280笔和238笔。另外，由风投支持的公司在即将IPO前的估值中位数也并未显著高于历史水平。阿密特说，2013年上半年的估值中位数为3亿美元，去年为3.62亿美元，2008至2001年则在2.38亿至3.83亿美元之间。
艺术还是科学？
泰勒的学生对Twitter的估值在5亿至337亿美元之间，如此巨大的差异表明，要对一家既没有盈利历史，也没有坚实商业模式的公司进行估值，难度的确不小。“这是艺术，不是科学，”泰勒指出，“即便是要预测5年后的营收，同样难度巨大。”
泰勒要求学生预测Twitter未来5年的营收、利润率和现金流，并找出可以参考的企业。学生们共分成了40多个组来做这项工作。
21岁的大四学生阿巴西杰斯・拉米什(Abhijeeth Ramesh)预计Twitter的企业价值为149亿美元，即每股27.35美元。他和他的搭档阿迪提・阿布罗尔(Aditi Abrol)参考了Facebook、LinkedIn、谷歌和雅虎，并以他们为基础预测了Twitter的业绩和财务指标。具体而言，他们认为Facebook和LinkedIn上市后的表现可以反映出Twitter IPO后初期的状况。之所以参考了谷歌和雅虎，是因为这两家公司都已经成熟，而且都通过广告创收。他们认为这两家公司的利润率有助于对Twitter未来几年的业绩进行建模。
拉米什和阿布罗尔预计Twitter的同比营收增长将会逐步降低，从2013年的88%降至2018年的17%。预计该公司的营业利润将在2015年扭亏为盈，自由现金流还要再等3年才能转正。“我们采取了较为保守的方式。”拉米什说。他表示，这似乎是最为谨慎的方法，因为Twitter并未披露广告用户数和流失率。广告是该公司的核心营收动力，所以这些指标对建模至关重要。“这是最重要的信息，但Twitter并未提供。”拉米什指出。
由于Twitter的IPO招股价区间低于他们27.35美元的公允价值预期，所以他们给予该股“买入”评级。但阿米什说，他不会在该股一上市就买入。“在他们公布营收模式的更多内容前，我会保持谨慎。”他预计，Twitter股价会在上市首日上涨，但此后几个月会逐步下跌。
不确定的道路
沃顿市场营销教授皮纳尔・伊尔迪里姆(Pinar Yildirim)表示，盈利道路难以确定是很多科技公司面临的问题。“很多科技公司都会很快流行开来，积累大量用户，但商业化机会却并不多。”她指出，“他们通常是只赚吆喝不赚钱。”
伊尔迪里姆指出，社交媒体公司的挑战尤其艰巨：他们越是想利用庞大的用户群创收，就越会遭到用户抵制，因为用户不愿在自己的社交信息中看到太多的广告。另外，很多公司都依赖广告，但广告主或许并未看出他们在接触目标用户时所提供的差异性。
沃顿MBA交换生阿莱克・麦库里(Alecc McCullie)表示，要对Twitter估值，最大的挑战是寻找稳定且可以比较的公司。目前的社交网络数量并不多，而且每一家都有自己的特性，所以估值水平千差万别。他和他的小组对Twitter的估值是140亿至212亿美元之间，他认为，25至30美元的估值比较合理。他对Twitter和社交媒体领域都很乐观，认为该公司有望成为下一个谷歌。
沃顿本科生贾廷炎(Tingyan JIa，音译)表示，他们小组认为最棘手的问题是市场规模。他说，“对任何估值来说，市场规模都至关重要，而Twitter这样的高增长科技公司的市场规模尤其难以判断。”与麦库里一样，贾廷炎认为，难以找到与Twitter类似的公司。这家社交网络拥有巨大的规模，但市值却远低于Facebook和谷歌。最终，该小组决定使用Facebook、LinkedIn、谷歌和雅虎作为最相似的比较对象――这一点与其他小组不谋而合。贾廷炎的小组给予Twitter 135亿美元估值，折合每股24.75美元。
对Twitter这样的社交媒体公司估值十分困难，因为这取决于基本假设，而不同人对该公司的假设可能存在很大差异。但伊尔迪里姆仍然对该公司的前景持乐观态度。“Twitter显然很有前景，因为他们尚未完全发挥自己的潜力。”她说。(书聿)
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